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资金-桥梁-资产 搞懂这三项核心要素就搞懂了金融业务!

  

  想要学习好金融知识,最为基础的一步就是弄清楚金融业务的基本运作流程,以及在各个环节中的参与者和工作内容。在此之上,学透各类金融工具的使用方法,摸清各类金融机构在业务中发挥的作用也就顺理成章了。而金融业务的基本运作流程,简单的讲就是“资金——桥梁——资产”。

  简单的看,此类项目中,资金就是老白姓口袋中的钱;资产是基于借钱之人的信用或者住宅、写字楼、土地、厂房等抵押物所形成的负债;而“桥梁”则是银行提供的吸储、放贷服务。

  在该项目中,资金来自于想要理财的老百姓;资产就是上市公司股票;而“桥梁”就是股票型基金——形态上可以是公募基金或私募基金。

  接下去我们看一个稍微复杂一点的项目结构图。该项目是创业投资基金的一般运作模式,虽然形态上已经有些让人头晕目眩,但是遵循“资金——桥梁——资产”的原则梳理,就能让一切变得非常明晰。

  该业务中,资金方是基金公司和社会投资人,他们以合伙人的身份成立有限合伙企业;资产是创业公司的股权;而“桥梁”就是一个有限合伙形式的私募基金——“桥梁”的提供商是私募股权基金的管理公司,即备案为“私募股权、创业投资基金管理人”的私募基金公司。

  至此,相信读者已经初步了解一般的金融业务结构图要怎么看了——没错,首先找到资金方;然后找到资产方并确定资产类型;之后就是看连接两者的“桥梁”是哪个工具或是资管产品;最后分析提供“桥梁”的机构是什么,以及该机构是如何进行服务的。

  我们再用一张比较细致的结构图来加深对各类金融机构和金融业务相关服务单位的项目参与模式的了解。

  这是一张标准的资产证券化(Asset-BackedSecuritizatio,简称ABS)业务结构图。资金方是ABS持有人,通常为银行;资产是煤气公司煤气费收益权;而“桥梁”就是“天然气收费收益权资产支持专项计划”,该“桥梁”的提供单位是证券公司。

  我们注意到,在该结构图中出现大量的服务机构,单单是银行就有两家,包括监管银行和托管银行,还有项目的担保机构,以及律师事务所、会计师事务所、评级机构、评估机构、中登公司等单位,让人眼花缭乱。但事实上,在解构金融业务时,只要把握住“资金——桥梁——资产”的主线即可,其他的机构都是政策、法规或是资金方要求下的配套服务方。对一般合规的项目而言,其他服务方对业务不会起到决定性的影响。

  ( 注意:在解构金融业务时,只要把握住“资金——桥梁——资产”的主线即可,其他的机构都是政策、法规或是资金方要求下的配套服务方。对一般合规的项目而言,其他服务方对业务不会起到决定性的影响。 )

  当然,在分析金融业务结构图时,也要留意“桥梁”的多变性,比如在下面这个资产证券化业务结构图中,“桥梁”有“信托”和“资产支持专项计划”两层(业界俗称的“双SPV结构”),而这两层“桥梁”的提供方分别是信托公司和证券公司。此外,银行理财投资到基金再投资到资产;母基金投资到子基金再投资到资产等类型的项目也是用两层“桥梁”的模式构建的。

  至此,相信读者对于金融业务结构的解析已经有了基本的熟练度。之后就要进一步讲解资金的来源、资产的类型和来源,以及桥梁提供方的机构类型,让大家对金融业务的参与方和金融机构的职能能有全面的了解。

  在国内业务环境下,资金的选择标准主要是成本,即借款利率,不同类型的资金持有人,因为对投资回报率要求不同,所以对金融市场而言资金成本自然是不一样的。一般市场上的基础资金来源有以下几种。

  1、不特定社会公众:可视为所有民众,一般产品对不特定社会公众设置的最低起投金额较低。

  2、合格投资者:分企业类合格投资者和个人类合格投资者,后者通常被称为“高净值客户”。《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(以下简称“资管新规”)对合格投资者做出了定义,即具有2年以上投资经历,且满足以下条件之一:家庭金融净资产不低于300万元,家庭金融资产不低于500万元,或者近3年本人年均收入不低于40万元;最近1年末净资产不低于1000万元的法人单位。不特定社会公众和合格投资者都不得使用贷款、发行债券等筹集的非自有资金投资资产管理产品。

  3、大型企业基金:由银行等金融机构,以及大型国企以自有资金出资设立的基金。

  5、政策性银行:资金来源是中央财政拨款和人民银行无息贷款,以及以债券等金融工具向市场内银行融得,资金一般只支持国家重点项目和重要领域。

  7、政府基金:由中央、地方政府出资设立,地方政府基金通常投资于对地方发展有益的项目或本地创业公司、上市公司。

  此处,银行和保险公司虽然本身也是资金通往资产的桥梁,但因为他们具有国家依据全球统一规则认证、颁发的银行牌照、保险牌照,所以可以以吸储和保费的形式向任意对象吸收资金并且吸收资金的属性不受欲投资资产的期限、金额限制。简单地说,它们是监管单位认可的“资金池”①,可以分别以吸储、保费的形式从个人、企业等各类资金持有人处获得资金,成为大资金方,并依据自身的判断去投资。

  (① 注:依据“资管新规”等文件要求,资管类公司和新兴互联网金融类企业吸收资金时若采用投向不明确、期限不匹配的“资金池”或“影子银行”业务形态都是违规行为,违规者或将依据相关政策法规被定为“非法吸收公众存款罪”。)

  ( 注:不特定社会公众 投资范围较广,在投资高风险理财产品(如股票型公募基金)时投资回报率要求较高——事与愿违之事另当别论,但投资货币基金(如余额宝等)或储蓄时资金回报要求较低。)

  根据“资管新规”定义:存款、债券等属于债权类资产;股票、未上市企业股权等属于权益类资产;其他类型的资产统一归类于商品及金融衍生品大类。并且金融机构不得以受托管理的资产管理产品份额进行质押融资,也就是说资管产品本身不具有资产的属性。细致来看,当今市场上的资产主要有以下几个门类。

  1、存款:实为存款人和银行形成的债权债务关系,是最“经典”的债权类资产。此外,现代金融体系还发展出了银行承兑汇票来释放了存款资产的流动性,该票据兼具货币和债券的性质,在业务中也可作为支付工具。持票人可到期向银行收取本金及其他贴息金额。

  2、商业承兑汇票:类似于银行承兑汇票,但是是企业开具的一类票据。法律形式上,该票据基于真实贸易往来形成,是下游进货商基于应付账款金额给上游企业开具的承兑汇票。一般而言,央企商业承兑汇票资质最好、市场认可度最高,资产情况、流动性越差的企业,所开具商业承兑汇票的市场认可度越差。

  3、债券:国家、地方政府、企业向社会借款而发行的凭证,是将“信用”证券化的一类金融工具,也可作为标的资产流通或质押融资。

  4、资产支持证券(ABS)和资产支持票据(ABN):将企业或项目公司应收账款或预期现金流资产进行证券化、票据化向社会融资的一种金融工具。理论上具有债券的属性,但因二级市场整体认可度较低,故流动性差于债券。

  5、债权:一般债权在未进行证券化、票据化的情况下对于债权人而言是以应收账款②或以债权人对外贷款、借款(基于信用或抵押物等)的形式存在的。

  (②注:应收账款也包含融资租赁应收账款,即融资企业应支付给融资租赁公司的租赁费。)

  1、股票:上市公司发行的所有权凭证,是股份公司和公司原股东为向市场筹集资金而发行的一种有价证券。

  2、中国存托凭证(CDR):根据证监会《存托凭证发行与交易管理办法(试行)》,中国存托凭证(Chinese Depository Receipt,CDR)是指由存托人签发、以境外证券为基础在中国境内发行、代表境外基础证券权益的证券。简言之,是注册在境外的企业在中国市场发行的类似于股票的证券。

  3、股权:主要包括一般公司股权和项目公司股权。投资人参与一般公司股权投资时通常以增资扩股或换股并购的形式介入,如果标的公司是上市公司需走定向增发、并购重组流程;而项目公司是基于项目而存在的特殊目的载体(Special Purpose Vehicle,SPV),项目投资、建设、运营单位和政府方代表(如有)依据国务院、财政部相关规定以自有资金出资建立项目公司并成为股东,通常项目公司不会增资扩股,新投资人参与项目公司一般通过原股东转让股权的方式获得正式参与权。

  1、货币:各个国家和地区的货币都是可投资的资产。投资人以人民币投资美元,或以美元、人民币投资其他国家货币,可通过汇率差额赚取收益。

  2、商品:大体来看,商品作为资产的价值由成本、标准价、协议价格、专家建议等方式决定。任何商品只要有卖家和买家存在都可以交易。商品可作价计入公司资产随公司股权一同交易,也可独立交易。商品交易所、贵金属交易所、文化艺术品交易所都是商品交易的平台,在交易所中买卖双方协商或竞价决定商品的价格。

  3、期货:期货是以某种商品或金融产品为标的的标准化可交易合约。石油、黄金、大豆等商品,或是股票、债券等证券产品,以及汇率、利率都可建立期货合约在期货市场上交易,类型大致分为商品期货、股指期货、债券期货、外汇期货、利率期货。

  4、土地:土地普遍具有资产的属性。我国土地类型多样,主要分集体用地(集中在农村地区)和国有用地两大类。国有用地中仅居住用地、工业用地,以及商业、旅游、娱乐用地可抵押融资或交易;未来,集体建设用地入市交易也有望逐步放开。

  5、住宅、商业房产:在我国,住宅、商业地产是保值效果、流动性相对较好的一类资产。房地产开发公司可依据《城市房地产抵押管理办法》将住宅、商业房产依法依规进行抵押融资③;此外,住宅房产也是个人贷款业务中最为优质的抵押物。

  6、企业生产资料:企业的厂房、设备、运输工具等是企业的固定资产,如不引入金融工具进行包装,通常情况下仅是企业“资产负债表”上的资产,但是如果通过售后回租等形式(融资租赁的主要模式之一)进行“盘活”,既可以满足企业的融资需求,融资租赁公司所持有的应收账款又可打包成ABS进入金融市场——所以金融工具可以为企业生产资料类资产赋予流动性。

  7、信用衍生品:根据中国银行间市场交易商协会发布的《中国场外信用衍生产品交易基本术语与适用规则(2016年版)》(试行版),信用衍生产品包括但不限于信用违约互换(CDS)、总收益互换(TRS)、信用风险缓释合约(CRMA)、信用风险缓释凭证(CRMW)、信用联结票据(CLN)以及以相关指数为基础的产品。2016年,起我国银行间信用衍生品的交易逐渐增量。目前我国信用风险缓释工具核心交易商有34家——根据中国银行间市场交易商协会的要求,我国只有核心交易商能够创设信用衍生产品,并且一般交易商只能同核心交易商进行交易。

  8、知识产权:知识产权是近年来我国开始大力推行的一类可交易资产。知识产权公开交易目前已在十余个省市试点。企业或个人合法拥有的专利权、商标权、著作权中的财产权经评估后可作为质押物向银行申请融资。国家知识产权局在2017年发布的 《“十三五”国家知识产权保护和运用规划》重点任务分工方案中明确提出:到2020年年度知识产权质押融资金额达到1800亿元。

  (③注:根据《城市房地产抵押管理办法》,下列房地产不得设定抵押:1、权属有争议的房地产;2、用于教育、医疗、市政等公共福利事业的房地产;3、列入文物保护的建筑物和有重要纪念意义的其他建筑物;4、已依法公告列入拆迁范围的房地产;5、被依法查封、扣押、监管或者以其他形式限制的房地产;6、依法不得抵押的其他房地产。)

  金融业务中的“桥梁”,一是金融工具,二是资管产品。各类金融工具和资管产品的功能和权限是政策法规赋予的;发行金融工具和资管产品的持牌金融机构之“牌照”即是监管层赋予其发行工具和产品权利以及提供相关服务的许可证。从基础功能上来看,桥梁的作用是让资金和资产实现顺利对接,或为资产赋予流动性。此外,对资金方而言,桥梁提供方应发挥自身的专业性,做好前期风控,最大程度保证项目和资产的可靠性,以实现投资的增值;对资产方而言,桥梁提供方是融资服务机构,不仅要包装产品,还要为标的资产寻找到合适的买家——这两点也是“投行业务”通常的职能定义。全面来看,我国当前承担“桥梁”职能的金融工具和资管产品主要有以下几大类。

  1、股票和CDR:上市公司发行的所有权凭证,是股份公司和公司原股东为向市场筹集资金而发行的一种有价证券。在中国大陆的上市场所主要是上海证券交易所、深圳证券交易所。

  2、债券:国家、地方政府、企业(含银行等金融机构)向社会借款而发行的凭证,是将“信用”证券化的一类金融工具。我国债券主要在交易所和银行间市场发行。

  3、资产支持证券(ABS):将企业(含银行)或项目公司应收账款或预期现金流资产进行证券化向社会融资的一种金融工具。国内的ABS备案场所主要是上海证券交易所、深圳证券交易所和银行业信贷资产登记流转中心(银登中心)。

  4、信托型资产支持票据(ABN):该产品是非金融企业将基础资产转让给信托公司,设立财产权信托,信托公司作为受托机构在银行间债券市场发行资产支持票据。该产品与ABS一样,也是以基础资产所产生的现金流为还款来源,可近似视为按ABS包装方式依据信托相关法律发行的产品。ABN在银行间市场交易商协会备案后发行。

  5、期货:期货是以某种商品或金融产品为标的的标准化可交易合约。石油、黄金、大豆等商品,或是股票、债券等证券产品,以及汇率、利率都可建立期货合约在期货市场上交易,类型大致分为商品期货、股指期货、债券期货、外汇期货、利率期货。中国有上海期货交易所、中国金融期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所四家期货交易所。

  6、融资租赁:融资租赁可将企业的厂房、设备、交通工具的生产资料进行“盘活”,既可以满足企业的融资需求,又可以为市场提供债权类资产,即通过应收账款打包成ABS的方式使底层企业资产进入金融市场。直租和售后回租是融资租赁的主要业务方式下,新建项目一般采用直租形式,存量项目一般采用售后回租的形式——售后回租在前期多一道企业将资产转让给融资租赁公司的流程,在此流程完成后两种租赁形式的流程基本相同。

  1、银行资管:即银行发行的资管产品,俗称银行理财产品,在业界又被称为银行“表外业务”。因为银行资管一直以来处于模糊地带,即借用银行的品牌吸收居民理财资金,但风险又远大于银行储蓄,故为保证风险可控,“资管新规”要求:过度期后(2020年底),具有证券投资基金托管业务资质的商业银行应当设立具有独立法人地位的子公司开展资产管理业务,该商业银行可以托管子公司发行的资产管理产品,但应当实现实质性的独立托管。整体而言,银行资管是目前是市场上规模最大的资管类型(总规模已达30万亿),且投向较为全面,故而是各类项目融资的重要通道。银行理财端可发行私募类产品和公募类产品,私募产品要求与其他机构的私募类资管一致,但公募产品不同于一般公募基金的“无起投金额”模式,《商业银行理财业务监督管理办法》第三十条(销售起点)规定:商业银行发行公募理财产品的,单一投资者销售起点金额不得低于1万元人民币。

  2、信托:作为我国起步较早、政策法规较健全、国际化程度较高、信用体系较好的资管产品,信托是深受企业肯定的一款金融工具——根据中国信托业协会网站发布的《2018年2季度末信托公司主要业务数据》,截至2018年6月底,我国信托资产共计24.27万亿元,根据信托功能划分,融资类信托余额4.38万亿元;投资类信托余额5.59万亿元;事务管理类信托余额 14.30万亿元。从事务管理类信托在总量中的占比就可看出信托在企业端业务的兴盛。但在“资管新规”统一管理资管,以及委托贷款相关管理措施出台之后,信托与其他私募类资管的差异也在逐渐缩小,故未来信托可能还将面临更为严重的业务挤压。

  3、公募基金:根据证监会及基金业协会数据,截至2018年6月底,国内市场上由证监会批准设立的公募基金公司共计116家,取得公募资格的证券公司资产管理机构共计15家,公募基金产品共计5344只,公募基金规模总计12.37万亿元。由此可见,公募基金已成为我国居民理财的重要工具,自然,其管理模式也相对主要针对高净值客户和机构投资人的私募、信托而言更为严格,产品成分也更为简单。主要投向仅限于股票、债券、货币市场工具或其他基金份额,以及商品及金融衍生品。

  4、证券公司及其子公司、基金公司及其子公司、期货公司及其子公司的私募资产管理计划:基金子公司、期货资管、证券公司和他们的子公司私募类资管将依据证监会出台的《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》、《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定》进行统一管理,虽然具有一定同质化的现象,但是根据各类型机构的客户基础和能力范围不同,资管类产品的投资标的资产也会存在一定差别,比如证券公司私募资管往往专注于二级市场和上市公司服务型资管项目的开发,比如PE基金、并购基金、定增基金、债券投资基金,并深化发展股票型基金产品;基金公司及其子公司私募在证券投资的经验基础上对FOF基金项目会有更多的开发;而期货资管下的私募往往会专注于衍生品的研究和投资。

  5、私募基金公司私募:根据《私募投资基金监督管理暂行办法》:私募基金财产的投资包括买卖股票、股权、债券、期货、期权、基金份额及投资合同约定的其他投资标的。目前看来,管理层除了对明股实债和可能增加企业或个人隐性债务的借贷做出限制,其他标的物的投资尚可继续进行。目前私募基金的备案类型主要有私募证券投资基金管理人,私募股权、创业投资基金管理人,以委托贷款业务为主的其他私募投资基金管理人,以及于八月底开放申请的、以FOF作为基金模式的私募资产配置基金管理人四类。但因为2018年1月12日中国证券投资基金业协会资产管理业务综合报送平台更新了《私募投资基金备案须知》,明确要求:“私募基金的投资不应是借贷活动”,所以目前以委贷类业务为主的“其他类”私募投资基金管理人基本处于停业状态。目前私募基金公司管理资金规模总量已达十万亿以上,已然成为大资管的主要战力。

  6、保险资管:保险资管并非以成为市场内主流的“理财机构”或“通道业务服务商”为业务导向,而主要是为满足保险资金投资需求而设立,所以其投向管理要求与保险资金投向管理要求基本一致——当然,因为保险资管机构极为注重投资的安全性,所以目前已有约4万亿其他机构的“低风险”资金借由保险资管进行对外投资。根据最新的《保险资金运用管理办法》(保监会令〔2018〕1号)和《中国保监会关于加强组合类保险资产管理产品业务监管的通知》(保监资金〔2016〕104号)、《关于加强保险资金运用管理支持防范化解地方债务风险的指导意见》(保监发〔2018〕6号),以及其他专项管理文件,目前保险资管的投资范围已几乎覆盖银行同业业务和商品类业务之外的其他所有类型资产,当然,在“万宝之争”之后监管层限制了保险资金的投机性。不过,整体而言,保险资管依然是业界值得挖掘的重要资金方。

  此外,对于近年被炒得火热的“互联网理财”,读者不应太盲目崇拜,当然也不能对其过于妖魔化。目前,线上金融服务具有”桥梁“属性的主要有线P两大类,前者是特许经营类业务,即线上平台需取得“基金代销”牌照才可开展的业务——互联网金融风险专项整治工作小组办公室在《关于加大通过互联网开展资产管理业务政治力度及开展验收工作的通知》中明确说明了:通过互联网开展资产管理业务的本质是开展资产管理业务。资产管理业务作为金融业务,属于特许经营行业,须纳入金融监管。依托互联网公开发行、销售资产管理产品,须取得中央金融管理部门颁发的资产管理业务牌照或资产管理产品代销牌照。未经许可,不得依托互联网公开发行、销售资产管理产品。而P2P从本质上来讲并不是资管类的业务,中国人民银行联合银监会、证监会、保监会等其他九部门于2015年7月18日发布的《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》明确说明:在个体网络借贷平台上发生的直接借贷行为属于民间借贷范畴,受合同法、民法通则等法律法规以及最高人民法院相关司法解释规范。个体网络借贷要坚持平台功能,为投资方和融资方提供信息交互、撮合、资信评估等中介服务。个体网络借贷机构要明确信息中介性质,主要为借贷双方的直接借贷提供信息服务,不得提供增信服务,不得非法集资。所以P2P平台仅仅是信息中介平台,甚至连发行理财产品的权限都没有。所以,此处提示投资者,在P2P平台投资时,切记要对投资标的做详细调查,以免被“假标”或财务问题堪忧的企业欺骗,最后拿了利息,却失了本金。

  在理解了基础的金融业务运作模式及各方连接方式之后,我们以金融或投融资工作从业者的角度来看看在推进一般金融业务时,有哪些需要注意的地方。

  1、对于资金方而言,“桥梁”方是负责介绍优质资产的。所以,“桥梁”方在向资金方推介项目时,其与优质资产对应的企业方联盟的紧密度就成了关键,一是为锁定业务,二是尽量保证未来能够正常还款。

  2、资产方要清楚,“桥梁”提供方通常是不会用自有资金投资的——不是名字叫“基金”就意味着有几亿注册资本金沉淀在那里的,所以“桥梁”方的融资能力极为关键,如其已经有确定的投资人或合伙人,那自然是最理想的。

  3、在生产金融工具的公司和资管公司工作的人士也需明白,“桥梁”始终是资产和资金的连接者,而不会成为市场的绝对核心。有很多新人会陷入误区,以为有了产品就一定会有买家,这是大错特错的。如果没有良好的客户基础或事先锁定买家,即使产品增信条件再好,都有可能面临发行失败的局面。所以“桥梁”方的业务人员应拿到项目后先询价、寻找买家,再包装产品,才是明智之举。

  4、市场上存在很多不属于金融机构、大资管机构或资产方企业的咨询服务单位,承担着资金、资产的对接工作。客观评价,这一群体的存在有着必要性,因为“中介”的最核心竞争力就是拥有关系良好的资源,而金融是基于信任的行业,所以新建立往来的投行人士和资金方、资产方的关系往往很难达到顺利推进业务的程度。这时,想主动突破业务的资金方、资产方与市场认可度高、综合资质较好的咨询机构合作对业务的推进会起到一定帮助。

  5、做业务时要摸清金融市场一般规律,牛市时市场流动性较好,资金相应也比较充裕,所以对市场而言优质资产的资源,即企业方、项目方的资源比较重要,因为在选择面广的时候项目方往往会想要寻找成本更低的资金,如果与这些优质资产方有较好往来就能够更快速地建立合作;而在“熊市”时,对市场而言是“现金为王”,只要拥有资金就能够作项目的主导者,因为无论是大企业、小企业都会有资金需求,所以资产方和“桥梁”提供方的首要任务就是想尽办法找资金。当然,在选择面广的时候资金往往希望投资到收益更高并且安全性更好的项目,所以“桥梁”方如果要锁定资金也需要和优质项目方建立良好的关系。

  6、近年来,资金方和资产方都开始吸纳或培养大量投行类人才,即实现资金方投行部直接与项目方对接,资产方投融资部直接和资金方联系的工作模式,从而达到“让中间方少赚差价”的效果,这也是导致越来越多的资管类公司“通道费”打价格战,金融工具包装服务费屡创新低等现象的根源。当然,这也倒逼“桥梁”类金融机构更加注重自身的专业能力培养和资源积累。不过理性地想,预计此趋势不会发生改变,故而各类“桥梁”类的金融机构还是要以守住本业为重,潜心发展具有差异化、不可替代性的专业服务。

  1、“桥梁”方的核心价值是为资金方介绍优质资产,为企业方融得成本合适的资金。

  2、“桥梁”方在向资金方推介项目时,其与优质资产对应的企业方的联盟紧密度是关键。

  3、对于资产方而言,“桥梁”方的融资能力极为关键,如其已经有确定的投资人或合伙人,那自然是最理想的。

  4、“桥梁”方需清楚,如果没有良好的客户基础或事先锁定买家,即使产品增信条件再好,都有可能面临发行失败的局面。

  5、想主动突破业务的资金方、资产方与市场认可度高、综合资质较好的咨询机构合作对业务的推进也会起到一定帮助。

  6、做业务时要摸清金融市场的一般规律,“牛市”时以最优质项目资源为核心,“熊市”时以资金资源为核心。

  7、面对近年来资金方和资产方开始吸纳或培养大量投行类人才的趋势,“桥梁”方人士还是要以守住本业为重,并进一步提升自身专业性。返回搜狐,查看更多

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